Forstå Obligationer og Afkast

Mange investorer tror, at de har "tabt penge" i obligationer, når renterne stiger, og priserne falder. Men det er ikke helt korrekt. Faktisk er dette "tab" ofte blot en midlertidig mark-to-market korrektion, som vil blive helt genvundet over tid. Dette gælder især, når man investerer i individuelle obligationer.

I dette indlæg vil jeg forklare, hvorfor dette er tilfældet, undersøge de unikke risici forbundet med at eje obligationsfonde, og vise hvordan obligationsvarighed spiller en rolle her. Lad os dykke ned i emnet.

Hvorfor Venting Bevarer Dit Obligationafkast

Forestil dig, at du ønsker at købe en 1-årig amerikansk treasury-obligation med en rente på 4%. Du logger ind på TreasuryDirect (eller din foretrukne mægler) og køber en $100 treasury-obligation, der forfalder om et år, for $96.15. Prisen på denne treasury-obligation kan beregnes som $100/(1 + 4%) eller $100/1.04 = $96.15. Det betyder, at du har accepteret at give den amerikanske regering $96.15 i dag, og de har accepteret at give dig $100 tilbage om et år.

Forestil dig nu, at lige efter du har købt din obligation, stiger 1-årige renter istedet til 5%. Nu vil en ny 1-årig treasury-obligation betale 5% og kan købes for $95.24 [eller $100/1.05]. Dette er også den pris, din 1-årige treasury-obligation har.

Fordi renterne er gået fra 4% til 5%, er din 4% treasury-obligation blevet mindre attraktiv for investorer, og dens pris er faldet. Dette forklarer, hvorfor obligationsrenter og obligationspriser er omvendt relateret. Når markedets renter stiger, skal eksisterende obligationer med lavere renter falde i pris for at tilbyde samme afkast som de nye obligationer.

Så hvad er dit tab i dette scenarie? Ja, hvis du købte en 1-årig treasury-obligation til 4% for $96.15, og en ny 1-årig treasury-obligation til 5% kun koster $95.24, så er forskellen $0.91 [$96.15-$95.24]. Dette $0.91 repræsenterer dit mark-to-market tab, hvis du solgte din 4% treasury-obligation i dag og ikke geninvesterede pengene.

Men hvad nu hvis du geninvesterede? Så vil dit "tab" kun være midlertidigt. Lad os se på dette.

Hvis du beslutter at sælge din 4% treasury-obligation i dag, vil du modtage $95.24 (uden transaktionsomkostninger). Hvis du derefter geninvesterer disse $95.24 ved at købe en 1-årig treasury-obligation, der betaler 5%, vil den amerikanske regering betale dig $100 om et år. Tilsvarende kunne du beholde din eksisterende 4% treasury-obligation, vente et år, og den amerikanske regering vil også betale dig $100 (som oprindeligt lovet).

I begge scenarier får du dine $100 tilbage! Den eneste betingelse er, at du skal vente.

Dette er grunden til, at obligationstab kun realiseres, hvis du ikke holder til udløb. For teknisk set er dit nominelle afkast låst fra det øjeblik, du låner dine penge, indtil udløbsdatoen. Hvis vi ser bort fra kreditrisikoen (dvs. risikoen for at du ikke får dine penge tilbage fra låntageren), så er der ingen chance for, at du ikke får det nominelle afkast, du oprindeligt aftalte.

I vores eksempel betyder det, at du vil tjene 4% på din 1-årige treasury-obligation, hvis du blot venter. Det betyder ikke noget, hvad der sker med renterne mellem hvornår du køber og hvornår din obligation forfalder. At sidde stille og holde obligationen skaber det nominelle afkast.

Selvfølgelig er det let at se matematikken, når vi har en individuel obligation og en øjeblikkelig ændring i renterne. Men hvad nu hvis du ejer en obligationsfond? Hvordan fungerer det så?

Kan Du Tabe Penge i en Obligationsfond?

Når du køber en individuel obligation, er det let at se, hvordan dit afkast fungerer. Du giver penge i dag og (normalt) får mere tilbage i fremtiden. Ser man bort fra inflation og kreditrisiko, er det sådan, man tjener penge med en obligation.

Men når du køber en obligationsfond, ejer du en samling af individuelle obligationer med forskellige forfaldsdatoer. Hvis renterne stiger i dette scenario, vil du ikke miste penge?

Kortsigtet, ja. Hvis du sælger fonden og ikke geninvesterer til højere renter. Men hvis du holder fonden gennem porteføljens varighed, reinvesterer fondschefen korrekt, og der ikke er andre ændringer i renterne, så skal du tjene den fondens rente, som var tilgængelig på købstidspunktet.

For at forstå hvorfor dette er tilfældet, skal vi først forstå en obligations varighed. Varighed er et mål for, hvor følsom prisen på en given obligation eller obligationsfond er over for ændringer i renterne. Som en tilnærmelse vil en obligation med en varighed på 1 falde med 1% i pris for hver 1% stigning i renterne. En obligation med en varighed på 5 vil falde med 5% i pris for hver 1% stigning i renterne. Og så videre.

I vores tidligere eksempel havde vores 4% treasury-obligation en varighed på 1, da den forfaldt om 1 år og ikke havde andre kontantstrømme. Dette skyldes, at treasury-obligationer er zero-coupon obligationer, hvilket betyder, at de kun betaler dig én gang ved forfald. Derfor, når renterne stiger med 1% (op til 5%), ville vi forvente, at prisen på vores 4% treasury-obligation ville falde med 1%. I virkeligheden faldt dens pris med 0.95% [$95.24/$96.15 – 1 = -0.95%], da dette er en tilnærmelse.

Desuden approximere varighed også, hvor lang tid det tager at komme sig efter et fald i obligationspriserne (forudsat at du geninvesterer indkomsten). Da vores treasury-obligation havde en varighed på 1, ville det tage cirka 1 år at tjene vores penge tilbage efter renteændringen.

Sådan fungerer varighed for individuelle obligationer. For obligationsfonde er det på mange måder ens. Hvis en obligationsfond har en varighed på 1, så ville vi forvente, at dens NAV vil falde med 1%, hvis renterne stiger med 1%. Og hvis du ønskede at få dine penge tilbage fra obligationsfonden, skulle du holde den fond i 1 år (mens den reinvesterer til højere renter) og håbe, at renterne ikke stiger yderligere. Hvis en obligationsfond har en varighed på 5, så ville du skulle holde den i 5 år og håbe, at renterne ikke stiger over 5 år også.

Der er dog en stor forskel mellem individuelle obligationer og obligationsfonde. Med individuelle obligationer falder din varighed over tid, og dit endelige afkast er defineret på forhånd. Men med obligationsfonde nulstilles den gennemsnitlige varighed konstant. Derfor bliver du hver dag re-udsat for det samme niveau af varighedsrisiko som da du først købte obligationsfonden.

Hvis du køber en obligationsfond i dag med en gennemsnitlig varighed på 5, og renterne forbliver uændrede i 5 år, vil du opnå den omtrentlige rente, som fonden tilbød på købstidspunktet. Men hvis der efter tre år i fonden er en rentestigning på 1%, vil du opleve et ~5% tab (i NAV) og skal holde fonden i yderligere 5 år for at kompensere for dette tab (forudsat ingen andre renteændringer).

Desværre udsætter obligationsfonde dig for risici, som individuelle obligationer ikke gør, især når renten stiger. Hvis renterne fortsætter med at stige, vil du fortsætte med at tabe penge i en obligationsfond. Og at holde gennem den oprindelige varighed vil ikke ændre det.

Dette gælder, fordi obligationsfonde ikke har en slutdato, så de nulstiller konstant deres varighed. Som følge heraf skal du muligvis vente meget længere på at opveje tab i en obligationsfond sammenlignet med en traditionel obligation.

Bunden Af Det Hele

Jeg skrev dette indlæg, fordi jeg mener, at mange investorer har et misforståelse af, hvordan obligationer og obligationstab faktisk fungerer. Ignorerer vi kreditrisiko (dvs. risikoen for låntagerens misligholdelse), er en obligation en garanteret betalingsstrøm over en forudbestemt periode. Hvis du holder en individuel obligation i den forudbestemte periode (dvs. til udløb), vil du aldrig opleve et tab i nominelle termer. Det er så simpelt.

Behandle obligationer som de aftaler, de er, og så skal du ikke bekymre dig. Desværre betragter mange investorer obligationer som en “sikker” aktivklasse og forventer ingen værdisvingninger over tid. Men dette er ikke sandt, især med længere varighedsobligationer eller obligationsfonde, der konstant nulstiller deres varighed.

Hvis du vil have sikkerhed, skal du eje de kortest mulige individuelle obligationer (f.eks. kortfristede amerikanske treasury-billetter). Så vil du ikke blot få din hovedstol tilbage rettidigt, men ændringer i renterne vil have lidt indflydelse på din obligations værdi. Så selv hvis du har brug for at sælge dine obligationer, før de forfalder, er du mindre tilbøjelig til at opleve et tab i denne proces.

Hvis du vil undgå obligationstab, har du et valg: køb kortere varighedsobligationer eller…vent. God investering og tak fordi du læste med!

Hvis du kunne lide dette indlæg, kan du overveje at tilmelde dig mit nyhedsbrev.